蓝思科技（300433.SZ / 06613.HK）深度研究建仓价位方案：左侧分批框架

建仓价位分档

现价 33.7 元恰处在年线（33.99）上下、且位于上方 34–40 元重度套牢带的下沿；同时 A 股已核卖方目标价中位（约 30.5 元）低于现价、资金与杠杆仍在外流。综合基本面周期位置与筹码结构，一次性重仓的性价比不高，更合适的是分批、左侧、用时间换空间。

说明：区间为基于公开数据的参考框架，不构成投资建议；「档位」用于分批计划，不是价格预测。

为什么是「分批左侧」而不是「现价重仓」

• 筹码结构不利：6 月见顶以来，两个月成交额约八成八堆积在 34 元以上，37–38 元最密（约 466 亿元）；反弹到 36–40 区域将面对解套盘持续供给。
• 资金仍在流出：近 5 日主力净流出 8.76 亿元、10 日 -24.70 亿元；融资余额自 8 月 27 日峰值 72.45 亿元降至 60.21 亿元（-16.9%）。
• 估值没有安全垫：PE(TTM) 50.9x、约近 3 年 89% 分位；已核实的 A 股目标价中位约 30.5 元，低于现价——卖方样本对现价并不“友好”。
• 但中期逻辑在推进：折叠屏 iPhone 首批机型已发布、公司确认多组件供货且“二季度末起大批量交付”；AI 眼镜整机组装、机器人（H1 +46.9%）、与英特尔 TGV 合作等新曲线在途。中期逻辑支撑“跌深的分批承接”，而非现价追买。

行情、资金与筹码

A/H 结构：同一资产的第二个价格

H 股（06613.HK）09-11 收 22.40 港元，按 0.8553 的离岸汇率折算约 19.2 元人民币——A 股较 H 股溢价约 +74%（H 折价约四成）。H 股 2025 年 7 月上市（发行价 18.18 港元），历史区间 15.68–33.94 港元；境外券商对其目标价 25–30.7 港元，均高于现价。 提示：蓝思 H 股流通盘仅 3.02 亿股（占总股本约 5.7%）、流动性弱于 A，折价可能长期存在；但同股同权下，有港股通/海外账户的投资者应把 H 股作为基准对照——它的存在压低了“A 股便宜”的论据强度。

2026 年走势与事件速览

• 1 月：机器人等前沿业务进展催化，1/12 冲高 43.07 后回落；4 月：一季报转亏（-1.50 亿），4/16 探 52 周低 24.94（H 股同日破发至 15.68）；
• 5–6 月：题材与折叠屏供应链预期推动 +52%/+28%（前复权、月内首末收盘口径，下同），6/25 见 58.50；7 月：-40%——AI 抢占存储、苹果提价引发果链重定价；
• 8 月：折叠屏备货与 TGV 进展带动反弹至 40.09（8/28），中报（8/21）低于预期但被 7 月大跌提前消化；9 月：苹果发布首款折叠屏 iPhone Duo（9/10；公司确认供应 UTG 玻璃、PET 膜、玻璃支架、3D 玻璃盖板）后“利好兑现”回落至 33 元附近。

支撑与压力（数据推导）

均线参考（09-11，前复权）：MA5 34.52／MA10 35.67／MA20 36.82／MA60 39.85（下行）／MA250 33.99（缓升）。现价位于全部均线下方、紧贴年线。数据推导，非预测。

盈利低谷与拐点

2026 上半年是明显的“利润低谷”：收入 288.66 亿元（-12.4%）、归母净利 5.77 亿元（-49.5%）、扣非 2.78 亿元（-70.5%）。但拆开看有两个关键事实：毛利额并未恶化（毛利率 16.43%，同比 +2.21pct，毛利额 +0.55 亿元）；利润下滑几乎全部来自汇率等非经营性摆动（汇兑净损失 4.92 亿元 vs 上年同期 +1.68 亿元收益，公司称含间接影响整体约 10 亿元）。且 Q2 已出现拐点：单季归母 7.26 亿元、环比扭亏，收入降幅收窄至 -7.36%，毛利率 18.2%。

分业务板块（2026H1）

两个必须知道的“公司行为”锚

• 激励计划（管理层的业绩目标）：以 2025 年营收 744.10 亿元为基数，2026/27/28 年营收增速不低于 15%/30%/45%（≈855.7/967.3/1078.9 亿元）。按此倒推，2026 下半年营收需约 567 亿元（同比 +36.8%）——依赖折叠屏放量与组装回补，这是后续最重要的验证目标。股份支付摊销合计 11.38 亿元（2026 年 2.98 亿元），自 Q3 起入表，H2 利润将额外承压。
• 一致预期（卖方）：2026E/27E/28E 归母净利 48.88 / 66.86 / 83.15 亿元（17 家）。对应现价前瞻 PE 约 36.2x / 26.2x / 21.1x。注意：2026E 隐含 H2 归母约 43 亿元（同比 +50%）、且样本含 5–6 月旧报告，均值偏乐观，需带着“验证”而非“相信”来用。

其他结构信息

• 2025 年报：营收 744.1 亿元（+6.5%）、归母 40.18 亿元（+10.9%）；第一大客户收入占比 45.0%、前五大 81.6%（大客户依赖是最大的结构性风险，也是最大的弹性来源）；海外收入 55.0%。
• 分红：2025 年度 10 派 4.5 元（已实施）+ 2026 中期 10 派 1 元；近 12 个月股息约 0.55 元/股（现价对应约 1.6%）。
• 资本运作：4 月完成 5 亿元回购（价格区间 22.50–34.10 元）；实控人拟增持 ≥1 亿元（截至 9 月初尚未落地）；拟斥资收购巨腾国际 27.8%+全面要约（多国审批推进中）；与英特尔签署 TGV 玻璃基板合作备忘录（公司明示尚无实质业绩影响）。

估值与机构观点

价格 → 隐含 PE 对照（EPS：0.92 / 1.27 / 1.58 元）

可比公司（09-11，市值/PE 为 iFinD 口径）

*iFinD 含 H 折算口径；东财口径（总股本×A 价）约 1756 亿（09-11）。可比公司均处消费电子上下游，估值受各自盈利周期影响，仅作参照。

多空分歧：事实基本一致，分歧在“时间与斜率”

空方关注

• 存储芯片涨价压制手机大盘（IDC：2026 全球出货 -12.9%），组装/结构件量受损
• 利润“含金量”：扣非 2.78 亿含补助 2.03 亿、公允价值 1.18 亿；经营现金流 -53.5%
• 估值分位高（约 89%），弱势趋势+套牢盘压制反弹空间
• 7/9 月解禁与获利盘抛压；大客户依赖 45%

多方关注

• 折叠屏 iPhone 已发布、公司多组件大批量交付，单机价值量显著提升（大摩转述：相关组件价值量为普通高端机 3 倍）
• Q2 环比扭亏、毛利率连续改善；汇率影响有望环比减弱
• 新曲线：AI 眼镜、机器人（+46.9%）、TGV/算力、航天级 UTG
• 公司行为信号：激励（19.91 元）、回购（22.5–34.1 元）、中期分红率 91%

风险与验证点

• H2 验证是核心：激励目标隐含 H2 营收同比 +36.8%；若 10 月下旬三季报显示加速不达预期，各档预期应整体下调。
• 利润的两座“隐形山”：股份支付摊销（H2 约 3 亿元级）+ 汇率若再度单边波动，利润弹性会被吞掉（公司已获 30 亿美元衍生品额度对冲）。
• 大客户与供应链风险：第一大客户占收入 45%；折叠屏 UTG 环节存“独家 vs 双供”口径冲突（未获公司确认）；存储涨价对中低端机型的挤压可持续。
• 筹码与流动性风险：34 元以上重度套牢；H 股较 A 大幅折价可能长期化；A 股高 Beta（2.63）放大波动。
• 公司行为变量：实控人增持计划（≥1 亿元）尚未落地（窗口至 10 月中旬）；巨腾国际要约审批推进中。
• 逻辑破坏的观察线：连续两个季度收入/毛利率双降——或折叠机出货、大客户订单显著低于预期——则“左侧分批”前提失效，应停止补仓、重新评估。

把本报告当作“分批计划 + 验证清单”，而不是价格预测：档位给出的是在什么位置买、买多少、什么条件下停；方向与节奏最终取决于 H2 业绩兑现度与汇率/存储两条外生变量。

来源与说明

1. 公司 2026 年半年度报告（巨潮资讯网，2026-08-22 披露）——营收、利润、分业务、汇兑、现金流、分红等
2. 公司 2025 年年度报告（2026-03-31 披露）——客户集中度、海外收入、研发、分红历史
3. 公司《2026 年 A 股限制性股票激励计划》相关公告（2026-07-20 授予、2026-09-11 授予完成）——考核目标、授予价、摊销测算
4. 公司投资者关系活动记录表（2026-08-23、2026-09-02）——管理层对 Q2 拐点、汇率、折叠机交付的口径
5. 同花顺 iFinD（本地数据接口，2026-09-14 实取）——行情、估值、股本、股东、资金等结构化数据
6. 东方财富行情与数据接口（2026-09-14 实取）——A/H 行情、资金流向、融资融券、大宗交易
7. 财联社/证券时报/新浪财经/21 世纪经济报道等公开报道（2026-04 至 2026-09）——折叠屏供应链、业绩解读、机构观点转述
8. 卖方研报摘要（东方财富/新浪研报中心/慧博）：华创（47 元）、摩根士丹利（31 元）、美银（30 元）、花旗（30 元）、里昂（H 30.7 港元）等
9. investing.com / moomoo 聚合目标价——时效与样本口径混杂，本报告未作为主要依据

口径说明：①价格除注明外为人民币、前复权口径；52 周高低（盘中、不复权）为 58.50/24.94；行情截点为 09-14 12:50（盘中，13:03 最新约 33.55 元，收盘数据以行情终端为准）。②「一致预期」来自同花顺 F10（17 家机构，截至 2026-09-14；样本含 4–6 月旧报告，均值偏乐观）。③历史 PE 分位为重建口径估算。④本报告由公开信息独立整理，可能存在数据口径差异与滞后，不构成任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。